贝尔托拉奇【首席观点】实体经济高频观察之上中下游经济下行压力更大，金融监管更严-福盈商学院
【首席观点】实体经济高频观察之上中下游经济下行压力更大，金融监管更严-福盈商学院李伟LEO
福盈商学院首席经济学家。
工学学士、金融学硕士。具备证券从业、基金从业资格、证券投资咨询资格，中国人民银行信用分析资格。从业10余年，横跨证券，基金和银行系统；研究领域包括宏观经济、投资策略、政策研究、A股及新三板市场等。历任：江海证券高级研究员、副所长助理；中银国际资深分析师；乾盛基金基金经理、研究部总监、投资部副总经理，并管理乾盛1号基金，基金规模1.5亿元人民币，基金在其管理期间净值表现稳定，同时参与乾盛基金多个地产信托基金的投资运作工作（总规模20亿元）；具备较为丰富的一级市场运作和二级市场投资研究工作经验。中国人民银行分支机构高级信用分析师，主导参与近百家企业的尽调和信用评级工作，行业涉及有色金属、机械制造、商贸零售、房地产等多个行业。私享桥发展有限公司，研究部总监、董事总经理和首席研究官陆战特攻。
【导读】
1）上游：原油价格继续上涨推升通胀预期，受OPEC延长减产期限、沙特有望减少12月份原油出口量及沙特国内反贪风波影响，近期原油价格持续上涨推升全球通胀上升预期。有色金属方面，铜价平稳、铁矿石价格回升、铝价大幅下跌；煤炭方面，受下游需求低迷，六大发电企业耗煤量下滑带动煤炭库存增加。
2）中游：高炉开工率跌至新低为70.17%，环保限产引发的生产受限是外在因素，但是终端需求低迷也是开工率持续下滑的重要内在因素。随着采暖季限产停工在即，高炉开工率有望进一步下滑。建材方面，在水泥供给侧改革的推进下，全国水泥价格指数环比增速加快。化工方面，南华PTA指数均值环比增速加快，环比上升2.76%至2.7%；国内PTA开工则下滑1.25%至78.37%。
3）下游：房地产销售环比回暖，同比降幅收窄；30个大中城市房地产销售面积同比增速收窄近27%至-25.8%；此外，一线、二线和三线城市地产销售均同比降幅明显收敛、但是土地供应增速略降，土地成交继续升温，指向未来地产投资不弱；汽车销售方面，根据乘联会数据显示，10月乘用车销量228万辆，同比增长2.7%，主要受新能源汽车销量环比大幅增长12%带动。
4）金融稳定发展委员会：11月8日，经党中央、国务院批准，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开了第一次全体会议，学习贯彻党的十九大精神，研究部署相关工作。金融委员会是凌驾于一行三会之上的金融监管协调机构，他的成立也预示着我国金融监管进入了一个新的时代，同时金融监管会逐步加强。
【核心观点】
从近期上下游的行业横断面数据及高频数据来看，供需两弱，在金融监管加强的背景下，资金面依旧偏紧；生产受限，需求低迷，但是生产下滑的速度快于需求端，所以上游价格仍会在高位徘徊一段时间，但是上游价格上行空间有限，对中下游的挤压也将逐步缓解。上游价格上涨乏力同时各个工业品价格之间开始分化，中游在供需两端受到挤压，梅爱偲而下游终端需求则显示经济下行压力依旧较大苏佩雄，此外，从上游价格的运行趋势来看，下游低迷对上游的反馈还没有开始兑现，预计随着需求对供给端的反馈机制逐步形成，上游价格的回落幅度会加大同时会进一步影响上游供给收缩。此外，随着金融稳定发展委员会的成立和金融市场的大幅度对外开放保志总一朗，金融监管和防风险的压力会加大。虽然经济面临较大的下行压力，但是监管的力度也会加强。这也符合十九大提出的从追求经济增长速度到追求经济增长质量的政策思路转变。
【正文】
一、上游：原油价格继续上涨，警惕其对通胀的影响
上游工业品中，原油价格持续上涨值得关注和警惕，作为通胀之母，我们需关注近期油价的强势对通胀压力的抬升。11月以来，原油较10月份已经上涨了5.9%万仙王座，近期油价上涨，既有预期内的因素，也有预期外的因素；预期内因素包括，OPEC限产期限延长至2018年底，沙特计划在12减少原油出口；而超预期因素则来自于沙特国内的政治动荡和反腐行动。但是真正从长期推升油价的因素还是来自于全球基本面复苏带来的真正需求上涨。对冲油价上行的压力来自于美国页岩油技术的爆发，最新数据显示，美国原油产量已经达21301千桶/日。
（图1：2017年6月以来，布伦特原油期货价格持续震荡走高并逼近2015年高点）
其他工业品方面，我们关注比较能够反应经济需求的铜价和铁矿石价格；铜价平稳下滑，LME铜价环比小幅下跌1.7%；铁矿石价格自11月以来开始恢复上涨流莺日记，较10月环比增速1.6%，结束了连续2个多月的下滑趋势。综合来看，南华工业品指数均值由负转正，较前期上涨3.94%至3.18%。
煤炭方面，库存增加价格稳定回落。其中，秦皇岛煤炭库存环比增速由正转负，较上周下降了2.41个百分点至-1.98%；六大发电集团煤炭库存环比增速涨幅收窄，上涨了34.31%至18.65%。
（图2：铁矿石价格小幅走高）
（图3：秦皇岛煤炭库存和动力煤价格指数）
二、中游：钢铁高炉开工率持续下滑打伞手势，水泥价格加速上涨
本周钢铁高炉开工率跌至新低为70.17%，环保限产引发的生产受限是外在因素，但是终端需求低迷也是开工率持续下滑的重要内在因素。随着采暖季限产停工在即，高炉开工率有望进一步下滑。建材方面，在水泥供给侧改革的推进下，全国水泥价格指数环比增速加快。化工方面，南华PTA指数均值环比增速加快，环比上升2.76%至2.7%；国内PTA开工则下滑1.25%至78.37%。
工业品价格方面，走势延续分化，螺纹钢价格与上月基本持平，水泥价格继续上涨泪罗江，动力煤价格明显下降，三种工业品价格涨跌幅环比分别为下降0.13%、上涨2.8%和下降4.4%。三种工业品价格走势与其库存变化存在较大的关联性，而库存的变化背后的逻辑则是环保限产和秋冬季错峰生产的原因。截至11月12日，螺纹钢库存已经连续4周下降，螺纹钢库存已经降至400万吨左右；水泥价格方面，受工信部和环保部联合发文针对“2+26”个城市秋冬采暖季错峰生产的通知，限产的额度从30%到全部停产不等，预计水泥价格后续还有较大的上涨空间。
（图4：水泥指数创2014年来新高）
（图5：PTA小幅震荡走高）
（图6：螺纹钢库存期货及收盘价）
三、下游：地产销售跌幅收窄，土地成交依旧火热
房地产销售环比回暖，同比降幅收窄；30个大中城市房地产销售面积同比增速收窄近27%至-25.8%；此外，一线、二线和三线城市地产销售均同比降幅明显收敛、但是土地供应增速略降，土地成交继续升温，指向未来地产投资不弱；汽车销售方面，根据乘联会数据显示，10月乘用车销量228万辆，同比增长2.7%，主要受新能源汽车销量环比大幅增长12%带动。
在大面积铺开的限售、限贷和限购的严控下，地产销售延续低迷；但是土地成交持续升温。100个大中城市土地成交面积11月同比增速为82.2%，较10月回升22%，土地成交连续4个月回升；分区域看，贝尔托拉奇一线、三线城市土地成交进一步加速，同比较10月分别上升近20和100个点至129.4%和160%，二线城市回落，同比增速较10月下降近70个点至-15.1%刺锋。土地成交持续升温，与房企的经营策略转变有关（由过去的开发转为持有为主），同时与国家鼓励大力发展租赁市场有关。
（图7：一线、二线及三线地产销售累计同比）
（图8：土地成交宗数）
土地供应方面，11月土地供应增速略有回落，100个大中城市土地供应面积同比增速收窄6%至18.8%，土地成交溢价率较10月下滑3%至16.95%，其中一线城市下滑幅度最大，一二三线城市11月土地成交溢价率分别为5.96%、21.98%和23.05%，10月分别为13.04%、17.60%和26.75%。
四、金融稳定发展委员会：金融行业进一步开放大话红楼梦，防风险和金融监管力度加大
落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署；审议金融业改革发展重大规划；统筹金融改革发展与监管，协调货币政策与金融监管相关事项，统筹协调金融监管重大事项，协调金融政策与相关财政政策、产业政策等；分析研判国际国内金融形势，做好国际金融风险应对，研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策；指导地方金融改革发展与监管，对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。
国务院金融稳定发展委员会主任马凯强调，要继续坚持稳中求进的工作总基调，坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。由此可见，保持金融系统稳健运行，依然是当前工作的重点。
根据国务院新闻办公室的报道，11月10号，国务院新闻办公室举行中美元首北京会晤经济成果吹风会。财政部副部长朱光耀介绍了中美两国元首北京会晤在经济领域达成共识的有关具体内容。其中朱光耀特别提到，为落实中国共产党第十九次全国代表大会关于进一步扩大对外开放的相关部署，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制k2286，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。