陆猴儿【香樟推文1012】反腐下的政治关联与企业投资-香樟经济学术圈

【香樟推文1012】反腐下的政治关联与企业投资-香樟经济学术圈
推文信息：图片来源于百度图片。“十八大以来中国的反腐既是国际关注焦点，也是国内民心所向，波及面之广、影响力之强前所未有。”（《人民的名义》导演李路）。图片来源网址：http://ncrb.cnncw.cn/paperdata/ncrb/20170411/f4ee991affabba5d4d54657936734f07.jpg原文信息：Xiaofei Pan and Gary Gang Tian.2017.“Political Connections and Corporate Investments: Evidence from the Recent Anti-corruption Campaign in China.”Journal of Banking and Finance.000:1-15.政治关联因其全球性而获得了众多学者的关注，自2001年Fisman分析企业与政客间关联会影响企业价值开始，关于政治关联与企业间关系的研究不断涌现。但对政治关联这一变量的刻画大多数研究都利用高阶理论，考察企业高管个人所具有的政治背景特征。本文独特之处不仅在于政治关联的度量方式，还在于其将政治关联与企业投资决策间关系研究放在十八大以来我国反腐行动开始这一大背景下。作者认为这场反腐行动是一个自然实验，因而利用腐败事件的披露识别政治关联终止对企业投资的影响。一、研究背景中国政府具有关键资源的控制权和配置决定权是共知的姬丝秀忒，由此产生的经济租金使企业和个人有动机与政府建立密切联系以期获得租金、享受政府庇护恶女传说 。LLSV的法与金融深入探究这种腐败现象是经济增长的润滑剂亦或障碍（sand or grease）。而国有企业与非国有企业并存是中国经济的又一特征。而十八大以来中国反腐行动与政商现象密切相关，因此作者深入考察了官员落马对企业投资决策的影响。二、研究设计
1.变量选择
不同于以往政治关联采用企业高管是否有政府工作背景的定义，作者定义有政治关联背景公司（event firms）包括向政府官员行贿类公司（bribing firms）和高管与政府官员有私人关系类公司（connected firms），其中私人关系包括公司高管与政府官员是亲戚、朋友或前同事。
作者对企业投资决策的研究包括投资支出和投资效率两方面。这两个变量及其余控制变量均采用已有文献中常用的变量和计算方法。
2. 样本选择作者手工搜集了中国共产党中央纪律检查委员会有关省级及以上腐败处罚案件信息，以百度和谷歌搜索作为补充。由表1看到对省级及以上腐败处罚事件最多，2013、2014年增加明显。

以上述政治关联定义为基准，对应找到与落马官员存在关联的中国A股上市公司。按照同省份、同行业、同董事会规模、同最终控制人类型标准展亚平，选择总资产最接近公司作为匹配样本，并剔除无法匹配样本和信息缺失等样本后，样本规模如下：bribing firms62家，connected firms52家，其中国有企业（soe）52家，非国有企业（non-soe）58家，共110家。财务指标采用季度数据，共4522个公司-季度样本点。
3. 模型方法
作者用DID方法实证分析政治关联对企业投资支出和投资效率的影响。投资支出模型以经典投资模型（Fazzari et al.，1988）为基础：

其中investment为当季总资产标准化的现金支出。corrupt为0-1哑变量，如果公司为event firms，该变量为1，否则为0。post为0-1哑变量，官员落马时间选1，否则为0。重点关注corrupt*post系数，考察event firms与匹配公司non-event firms比较。并将样本分为国有企业（soe）和非国有企业（non-soe），比较二者corrupt*post系数。理论假设认为政治关联对与政府有关的国有企业投资支出影响不明显，而当与非国有企业有政治关联的官员落马时，企业失去政府庇护，投资支出较之前显著减少巴丹死亡行军 。由模型（2）检验政治关联对企业投资效率的影响。

Q为Tobin’s Q变量，代表投资机会。重点关注corrupt*post*Q系数。国有企业在相关联官员落马后，政府干预减少了，也不必完成社会和政治目标，因而无效投资被修正，投资效率应当提高。非国有企业在相关联官员落马后或者无法获得利润丰厚的投资项目，或者无法推进已有项目，从而投资效率显著降低。
在反腐背景下，“落马”的潜在压力和约束影响着在职官员，使得上述研究假设得到强化东森洋片台。同时反腐行动也提供了一个非常好的自然实验曹瑛 ，一方面该行动是非系统性且主要由政治因素驱动，另一方面是市场未预见的，这将有助于进一步识别政治关联对企业投资决策影响的因果效应。三、实证分析与稳健型检验
1.实证结果
作者首先检验全样本投资支出的政治关联影响效应库贝尔饭店，如图5。全样本回归结果显示交乘项为负显著（-0.04），表明在官员落马后君如陌上尘 ，崔心心陆猴儿企业投资支出显著减少。分样本结果显示官员落马后，非国有企业投资支出显著减少，而国有企业系数不显著。这与理论假设一致。

对企业投资效率的检验结果见图6。国有企业交乘项corrupt*post*Q系数显著为正，表明相关联官员落马后，企业投资效率有所改善；非国有企业投资效率显著降低。这证明了“腐败对于国有企业就像是车轮里的沙子，而对于非国有企业是润滑剂。”

本文政治关联定义包含两种类型，bribing firms和connected firms与政府的联系方式存在差异刘銮鸿，因此作者对这两类政治关联做了检验。结果确实存在一点差异，即国有bribing企业投资支出显著提高珠江纪事，而非国有bribing企业仅投资效率显著降低。2. 稳健型检验
政治关联的实证分析中内生性是关注的重点问题之一。文中作者采取了一系列稳健型检验验证上述结果，包括公司声誉机制、公司所在地区腐败程度、同一官员关联不同所有制性质企业、公司绩效、市场反应、高管薪酬管理机制等，结果均保持一致圣魔大帝 。3. 反腐行动下的企业投资决策
最后作者以十八大以来反腐行动前后各三年数据重新对event firms样本回归，用campaign哑变量代替corrupt炼狱星空，结果不变。四、结论基于实证结果发现，反腐行动是有效果的。法律和制度环境的改善应当形成对国有企业管理者行为更有效率的约束机制，消除对非国有企业的所有制歧视，更重要的是减少，甚至消除企业参与腐败的激励机制。原文摘要：Taking advantage of corruption scandals in China, we construct a natural experiment and identify the ousting of corrupt politicians, and firms connected with them through bribery and personal relationships (event firms). We find that the investment expenditure of event firms declines significantly after the ousting of the politicians compared with that of non-event firms, especially for non-SOEs. We also find that, after the ousting of the politicians格格屋, investment efficiency improves for event SOEs, but declines for event non-SOEs, compared with their non-event counterparts. We also document that the ousting of the politicians influences firm investment decisions more after the recent anti-corruption campaign陈国君 , for bribing firms and for firms in more corrupt regions. These results are robust to alternative measurements of key variables and specifications.亲爱的读者，如果您从阅读本文中得到启发，或者受益，请您为本文打赏，以感谢推文者的辛苦工作，鼓励她（他）下一期提供更精彩的推文（香樟打赏直接给每期的推文作者）。声明推文仅代表文章原作者观点及推文作者的评论观点，并不代表香樟经济学术圈公众号平台观点庙街十二少 。香樟经济学术圈征稿香樟致力于提供学术研究公共品清夫人，对香樟最好的回馈就是向平台赐稿。联系邮箱cectuiwen@163.com.香樟经济学术圈本期小编：张美晨